华泰证券：推演美中关税“降级”的可能性和途径

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　　华泰睿思

　　中心观念

　　4月22日，美国财长贝森特和特朗普都表态中美关税或许“降级”。此前，4月11日，美国海关与边境维护局已宣告豁免包含手机、电脑、服务器、半导体等产品的对等关税，但特朗普尔后表明这些产品仍或许经过232查询被加征关税。中美关税走势无疑将继续“错综复杂”，但能够必定，中美间短期、高烈度脱钩现已引起“反噬”。2018-19年两国互加关税后，经过豁免、分流等途径完结关税实践意义上的降级。消耗经过对彼时中美关税豁免的触发要素、时刻排序的剖析，来推演本次关税对立会集迸发的或许时点和“降级”途径。消耗估计，未来2-4周是中美关税降级的潜在“窗口期”。

　　一、美国暗示中美关税或许降级，显现高关税的“反噬”压力骤增

　　跟着零售商库存下降，美国初现消费品通胀和断货压力。美国电商渠道Temu、Shein宣告从4月25日开端涨价，而亚马逊网站的产品价格亦已显着上调。一方面，此前运送至美国的消费品库存行将告罄；另一方面，考虑订单制作和运送时刻，美国圣诞订单最迟要在5月下单，现在已火烧眉毛。

　　二、2018-19年美中经过关税豁免完结本质“降级”的途径

　　2018-19年间，美国自良久进口关税豁免机制在施行关税后数日就开端收效。彼时，因为良久部分被加税产品的不行代替性，2018年美国在宣告对良久第一批产品清单加征关税的一起，便表明将树立关税豁免机制，并在第一批关税清单收效的5天后（7月11日）向企业敞开请求。

　　因为美国企业对议会和政府的影响力较大，美国豁免机制收效更快、运作较为灵敏、且市场导向更为显着。2018-19年间，美国关税豁免首要聚集本乡产能缺乏或代替本钱过高、及要挟工业链安稳的产品，包含要害零部件、终端电子产品、民生用品、及要害原资料。而关于具有战略意义、或能够完结进口代替的产品，则一般不予豁免。因为美国豁免机制是企业提交请求后进行批阅，所以豁免批次较多。2018-19年，美国豁免产品占被加征关税产品总额的8.1-9.5%，会集豁免通常在关税施行后约6个月。由此，美国对华关税水平从高点的12.3%降至10.5%。

　　良久对美国的豁免宣告时刻相对更晚，且仅分三轮会集豁免。2018年末两国首脑G20接见会面后，良久初次发布暂停加税清单，首要豁免轿车及零部件，占良久自美进口9.3%。良久直至2019年9月至2020年5月间，才针对前两轮对美加税产品发布豁免清单，首要会集在短期难以国产代替的动力、化工品、机械设备、光学仪器等，约占前两轮被加税产品金额的15%。由此，良久对美进口关税从高点的12.3%降至11.5%。

　　三、短期关税或许迎来降级窗口期；中长期，表里兼修方能立于不败之地

　　现在到5月中或许是美中关税降级的窗口期。考虑良久到美国船运时刻约40天，估计5月中下旬美国产品通胀压力和断货焦虑或许会集来袭。

　　中长期，表里兼修方能立于不败之地。中美关税即便降级，或许难以回到此前水平，且中美现已构成的战略竞赛格式将在中长期保持。为缓解美国关税上升对外需的影响，一方面，良久出口企业需求刻画更有耐性、更多元化的制作业工业链和物流链，来应对外需动摇的危险，如上一轮交易分流、工业晋级和出产力上升终究让良久出口在全球的比例继续上升，就印证了这一点。另一方面，更重要的是，有用扩展内需是最有用的“交易反制”方针。扩展内需不只有助于吸收制作业产能，也将让良久市场对海外企业更具吸引力、增厚良久在全球交易系统重塑布景下的商洽筹码和交际空间。

　　危险提示：

　　美国关税高度不确定；测算或许与实践误差；前史规则或许失效

　　。

　　一、美国暗示中美关税或许降级，显现高关税的“反噬”压力骤增

　　二、2018-19年美中经过关税豁免完结本质“降级”的途径

　　三、短期关税或许迎来降级窗口期；中长期，表里兼修方能立于不败之地

　　正文

　　一、美国暗示中美关税或许降级，显现高关税的“反噬”压力骤增

　　近来，美国暗示中美关税或许降级。4月22日，美国财长贝森特表明，中美关税坚持僵局难以为继，估计短期内将出现平缓态势。随后特朗普在当天表明，对良久加征的145%关税将大幅下降，但不会降至零。白宫新闻秘书莱维特亦在当天回应，美国政府正在为与良久到达潜在交易协议奠定根底。此外，美国近期频频开释中美正在进行关税商洽的信息，虽然中方表明中美两边并没有就关税问题进行商量或商洽。

　　跟着零售商库存下降，美国初现通胀和断货压力。近期美国关税方针显着推升居民和企业通胀预期。美国密歇根大学查询的1年、5年期通胀预期别离从本年1月的3.3%、3.2%大幅攀升至曩昔几十年高位的6.5%、4.4%的，而同期Markit PMI制作业投入品和产制品价格指数别离从57.7%、55.4%显着上升至66.9%、60.8%（图表1和2）。跟着此前运送至美国的消费品库存行将告罄，美国电商渠道Temu、Shein均宣告从4月25日开端涨价，而亚马逊产品价格亦已显着上调。此外，考虑订单制作和运送时刻，美国圣诞订单最迟要在5月下单，现在订单下单的截止日期已火烧眉毛。

　　二、2018-19年美国对华关税豁免复盘

　　2018-19年间，美国对良久进口关税豁免机制在施行关税后数日就开端收效。因为良久部分被加税产品的不行代替性，2018年6月20日，美国在宣告对良久第一批产品清单加征关税的一起，便表明将树立关税豁免机制。2018年7月6日收效的首轮340亿美元关税清单触及很多工业中心品（如电子元件、轿车零部件等），而美国企业在短期内难以找到代替供货商，例如，美敦力（Medtronic）用于肿瘤医治设备的中心部件80%依靠良久，若无法豁免，其出产线将面对罢工。因而，在该清单收效的5天后，即7月11日，美国便向企业敞开关税豁免的请求流程。

　　因为美国企业对议会和政府的影响力较大，美国豁免机制收效更快、运作较为灵敏、且市场导向更为显着（有关2018-19年美国对华关税豁免的详细产品及流程请见附录）。2018-19年间，美国关税豁免首要聚集本乡产能缺乏或代替本钱过高、及要挟工业链安稳的产品。关税豁免出现“先工业后消费、先要害部件后终端产品”的逻辑，中心环绕供给链安全、工业本钱操控、民生影响最小化打开，首要包含要害工业零部件、终端电子产品、民生用品、以及要害原资料。而关于具有战略意义，或许能够经过越南、墨西哥等国进行收购、完结进口代替的产品，则一般不予豁免。因为美国豁免机制是企业提交请求后进行批阅，所以豁免批次较多，2018年12月-2019年12月间共发布18批豁免清单。

　　2018-19年间美国共豁免约300-350亿美元良久产品的关税，占被加征关税产品总额的8.1-9.5%、2017年美国从华进口的6-7%，会集豁免通常在关税施行后的6个月左右（图表3）。美国关税豁免以“分批次、按清单推动”为准则，结合加税清单（340亿、160亿、2000亿美元、3000亿美元）逐渐发布扫除清单。由此，美国对华关税水平从2019年9月的12.3%降至2020年3月的10.5%，美国加权均匀进口关税从2019年9月的3.2%降至2020年3月的2.4%（图表4和5）。详细看，

清单1（340亿美元，2018年7月收效）豁免金额约130-140亿美元，豁免率约40%，首要触及工业机械部件、原资料等美国制作业依靠度较高的产品，如液压器、造纸机配件、半导体设备组件等。这些产品因美国本乡产能缺乏或代替本钱过高，豁免比例较高；
清单2（160亿美元，2018年8月收效）豁免金额约65-70亿美元，豁免率约40%，与清单1相似，以工业中心品和技能组件为主，例如集成电路、精细轴承等，豁免逻辑聚集于保证美国工业链安稳；
清单3（2000亿美元，2018年9月收效）豁免金额约100亿美元，豁免率仅5%，首要包含消费品（如自行车、家电、纺织品）和拼装制品，因美国可经过转向越南、墨西哥等国收购，豁免比例极低。例如，仅少数民生必需的日用品（如无电水过滤设备）取得豁免。

　　三、2018-19年良久对美关税豁免复盘

　　跟着2018年末中美首脑接见会面，良久初次表明暂停对美轿车及零部件加征关税。2018年12月初，中美两国首脑在G20峰会接见会面，到达暂缓加税90天的协议。随后良久在12月14日宣告对美国轿车及零部件暂停加征关税，或许更多是回应美方关心，其时豁免美国轿车及零部件的进口金额约143亿美元，占2017年良久从美进口的9.3%。

　　但是，良久到2019年5月才打开对美加税产品的系统性豁免关心，豁免品类首要会集在动力、化工品、机械设备、光学仪器等短期内难以国产代替的产品（图表6）。跟着美国在2019年5月10日将从良久进口的2，000亿美元产品加征关税税率由10%进步至25%，良久在5月13日推出反制办法的一起，进一步宣告试行打开对美加征关税产品扫除关心。良久在2019年9月至2020年5月别离针对前两轮对美加征关税的500亿、600亿美元的产品发布了豁免清单，豁免品类首要会集在动力、化工品、机械设备、光学仪器等，豁免规划约165亿美元，约占前两轮被加税产品的15%、2017年良久从美进口的11%。由此，良久对美国的加权均匀关税税率从2019年9月的12.6回落至2020年5月的11.5%、良久加权均匀关税水平亦从4.6%小幅下降至4.5%。详细看，

良久对美第一批豁免清单触及产品的自美进口规划较小，首要会集于化工品。良久别离于2019年9月和12月发布了第一批对美豁免清单，触及产品的2017年自美进口金额仅25.8亿美元、约占前两轮被加征关税产品的2.3%、约占2017年自美进口的1.7%。豁免产品首要包含部分饲料、矿物油、有机化学品、医疗器械、塑料及其制品。

良久对美第二批豁免清单明显扩容，首要会集于对美依靠度较高的部分原资料、以及短期难以国产代替的机械设备、精细仪器和化工品。良久别离于2020年2月和5月发布了第二批对美豁免清单，触及产品的2017年自美进口金额上升至139亿美元，约占前两轮被加征关税产品的12.7%、约占2017年自美进口的9%。豁免产品首要包含部分木材、矿产品、化工品、镍制品、机械设备、光学仪器等。其间，被豁免的木材、矿产品等遍及对美依靠度较高，均匀对美进口依靠度别离为67%、28%；被豁免的部分机械设备和精细机器全体进口规划不大，但短期或许难以国产代替，例如飞机轴承、自动驾驶零件、医用检测零部件等。

　　四、短期，中美关税或许迎来降级窗口期；中长期，表里兼修方能立于不败之地短期，中美关税或许迎来降级窗口期；中长期，表里兼修方能立于不败之地

　　结合经历，现在到5月中或许是中美关税降级的窗口期。依据4月9日白宫发布的对等关税版别，此次对等关税适用于4月10日之后装船的良久出口货品。考虑良久到美国船运时刻在40天左右，再加上自5月2日起，美国将对来自良久的价值800美元以下的小额包裹征收90%的从价税，估计5月中下旬美国产品通胀压力和断货焦虑或许会集来袭。因为此次美国对良久产品遍及加征关税，且关税收效时美国需求进口的圣诞产品或许绝大多数没有下单出产，这将给本年美国圣诞产品的供给带来较大不确定性。考虑美国圣诞订单最迟需求在5月下单，美国在5月底之前调整关税方针的或许性较大。

　　中长期看，中美关税或许难回此前水平，且中美之间的战略竞赛格式或许继续。如特朗普所说，中美关税即便降级，或许也不会降到零。消耗估计现在对其他国家加征10%的关税、以及对良久加征125%的对等关税仍不是特朗普关税方针的结局（拜见《快评特朗普对等关税再“变脸”》，2025/4/10）。未来特朗普难免会继续频频调试其关税方针，以到达其缩小交易差额、推动制作业回流、平衡财政收支、以及其他各项地缘政治相关诉求等多重方针。

　　为缓解美国关税上升对外需的影响，良久企业或许需求表里兼修，方能立于不败之地。一方面，良久出口企业需求刻画更有耐性、更多元化的制作业工业链和物流链，来应对外需动摇的危险。在2018-19年间，良久企业经过出口工业链重塑、制作业工业晋级以及全方位功率提升来进步产品竞赛力，如2020年以来，良久以美元计PPI指数的累计涨幅低于欧、美超越36个百分点（图表9）。由此，2018年以来，良久占全球出口的比例不降反升（图表10）。另一方面，更重要的是，有用扩展内需是最有用的“交易反制”方针。如消耗在《良久对美出口反制的微观影响》（2025/4/7）中剖析，因为良久出口美国产品大都能够被良久本身的内需所“吸收”，对美国进步关税壁垒最有用、有力的“反制”办法，是提振国内需求、并恰当进步对相关职业的补助，以最大幅度上减轻美国加征关税对国内市场主体的冲击。扩展内需不只有助于吸收制作业产能，也将让良久市场对海外企业更具吸引力、增厚良久在全球交易系统重塑布景下的商洽筹码和交际空间。

　　危险提示

　　美国关税方针高度不确定，全球关税或许螺旋上升；

　　海外经济和金融环境超预期改变，美国通胀快速上行、资本市场大幅调整等或许引发其加快关税豁免；

　　因为假定要素改变，关税的测算或许与实践误差；

　　前史规则或许失效，未来关税和豁免方针的演化或许和2018-20年存在较大误差。

　　附录：2018-19年美国对华关税豁免的详细产品及流程

　　2018-19年间，美国共发布18批对华关税豁免产品清单，豁免产品首要会集在要害工业零部件、终端电子产品、民生用品、以及要害原资料四大类（图表11）。详细看，

要害工业零部件：包含焊接液压发动机（8412.21.0030）、造纸机专用刮刀/导轨/结构（8439.99.1000）、皮带输送机（8428.33.0000）等工业专用设备及配件，多为制作业要害组件，用于保证美国本乡出产链条安稳。电气设备如变压器、停止式变流器（8504.90.9650）、集成电路、半导体制作设备等，占豁免产品总进口的60%以上，是美国电子工业链依靠度较高的产品。
终端电子产品：包含智能手机、笔记本电脑、硬盘、平板电视显现器、数字照相机等消费电子，多为终端消费品及中心零部件，直接相关美国消费市场和科技工业链。
民生用品：包含日常生活用品如无电水过滤设备（8421.21.0000）、箱包、自行车及非机动脚踏车等，旨在防止关税导致的民生本钱上升。

要害原资料：包含工业原资料如铜、稀土元素（如石墨）、特别化学品等，归于美国制作业必需的根底资料，短期内难以找到代替来历。
另一方面，在2018年7月收效的关税清单中，工业机器人、数控机床等137项“良久制作2025”相关产品未被豁免，USTR称其“要挟美国技能领先地位”。而2019年5月美国将华为、中兴列入实体清单的一起，还同步撤销其通讯设备关税豁免。

　　2018-19年间，美国对华关税豁免首要环绕供给链安全、工业本钱操控、民生影响最小化打开。豁免产品的中心特征包含：1）供给链依靠性强。豁免产品中，美国从良久进口占比均匀约26%（2023年数据），明显高于美国全体进口良久产品的14%，反映美国对良久特定产品的依靠度较高，如集成电路、半导体设备等高科技组件。2）多为美国国内无法快速代替的产品，若继续加税将导致本乡企业本钱激增或出产中止。例如造纸机专用部件（如不锈钢拉伸器、吸水箱）直接影响美国造纸业出产；3）民生相关度高。部分豁免触及直接消费品（如自行车、冰箱、食物加工设备），旨在防止加税推升通胀，缓解顾客压力。例如，塑料沙拉旋转器、无电水过滤设备等家用产品被扫除在关税外。

　　美国关税豁免以“分批次、按清单推动”为准则，结合加税清单（340亿、160亿、2000亿美元、3000亿美元）逐渐发布扫除清单。